好股盛债市高位震荡等待增量政策落地

　　4月底的重要会议临近好股盛，面对更为复杂严峻的外部环境，市场对新一轮增量政策充满期待。预计本轮逆周期调节将聚焦于“稳预期、稳股市、稳消费、稳楼市”等方面，具体涵盖以下四个方向：

　　其一，扩大消费支持。扩大消费补贴范围，加强对服务消费的支持力度，以此激发消费活力，促进消费市场繁荣。

　　其二好股盛，稳定房地产市场。推进城中村改造和房地产收储工作，适度放松限购限贷政策，助力房地产市场平稳健康发展。

　　其三，加快财政政策落地。2025年超长期特别国债的发行时间较2024年有所提前，地方政府专项债的发行速度可能加快，将为促消费政策和地方投资项目提供有力支持。

　　其四，宽松货币政策配合发力。在政府债供给压力增大的阶段，货币政策运用多种工具进行协调配合的可能性较高。降准值得期待，同时也有可能推动结构性货币政策工具降息。此外，近期美元指数下行，人民币汇率压力减轻，对宽松货币政策的制约减弱，资金利率下行空间得以打开。

　　可以预见，宏观政策目标整体将向稳增长、逆周期对冲方向倾斜。对债市而言，长期来看，外需下行可能对经济增长造成压力。在这一逻辑未被证伪的情况下，其对债市的影响偏积极。中短期来看，政策和资金利率是影响债市运行节奏的关键因素。当前债市处于区间震荡状态，中短期逻辑限制了其上行空间。目前资金面较为稳定，利率曲线相对平坦，限制了国债收益率的进一步下行。不过，近几个交易日人民币汇率压力减轻，税期过后，若资金利率边际下行，则国债收益率下行空间就会被打开。此外，促消费、稳楼市、宽财政政策也将逐步发力。短期内，在政策节奏不确定和资金面稳定的情况下，债市仍以震荡为主，预计10年期国债收益率波动区间在1.61%~1.7%。中期内，若降准降息落地，则债市运行中枢将抬升。

　　为应对金融市场波动加剧的情况，债券基金灵活运用国债期货来管理利率风险。随着债券基金一季报的陆续披露，在债市高位回调的背景下，一季度混合债券型基金的净值表现相对纯债型基金更为出色。今年债市面临高估值、内外因素频繁影响的复杂局面，市场波动加大，操作难度提高，这使得资产配置和工具运用的重要性愈发凸显。

　　从债券基金一季报已披露的情况来看，纯债型基金和混合型基金在国债期货上的增仓较为明显。多头持仓中TF和T合约占比偏高，空头持仓中TL合约占比偏高。这表明在一季度利率上行风险增大的阶段，投资者稳定净值、对冲风险的需求显著提高。今年好股盛，面对市场波动加大、负Carry结构的环境，投资者可加强对国债期货工具的应用，通过管理久期敞口、对冲利率风险以及灵活参与曲线等各类结构性策略，综合降低产品波动、增厚产品收益。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019608）

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