美港通证券生猪维持区间操作

　　近期国家收储动作频繁，生猪价格不断下探，而猪粮比也在近期跌破6：1的三级预警线。国家发展改革委8月25日竞价交易1万吨国产冻猪肉美港通证券，实际拍卖成交价格19.90~20.00元/公斤，换算成毛猪出栏价格为13.6~13.8元/公斤，该位置成为本轮猪价的阶段性底部。猪肉对CPI的敏感性较强，其价格常成为宏观调控的观测指标。从目前来看，国家一方面在下跌时通过收储进行托底，另一方面持续引导行业向优质产能转化，从而化解中长期猪价进一步下挫的风险。

　　农业农村部与中国畜牧业协会在7—8月密集召开会议，明确要求通过淘汰低效母猪、控制二次育肥和出栏体重等措施缓解产能过剩。目前头部企业通过技术与管理优势加速产能整合，中小养殖场在政策引导下逐步退出低效产能。但与此同时，大中小企业也在持续优化自身母猪结构，母猪效能持续提升，产能去化力度稍显不足。

　　综合各方产能数据来看，农业农村部监测7月全国规模猪场母猪淘汰数量环比增加2.1%，全国能繁母猪存栏量环比减少1万头，至4042万头。卓创资讯监测7月全国样本生猪企业能繁母猪存栏环比减少1.36%，其中大型规模场减少1.38%，中型养殖场减少0.66%。涌益样本下，样本1监测7月末能繁母猪存栏量988.9万头，环比增0.14%，同比增4.1%；样本2监测7月末能繁母猪存栏量115万头美港通证券，环比增0.52%。钢联监测显示，123家规模养殖场7月份能繁母猪存栏量为509.86万头，环比微涨0.01%；85家中小散样本场，7月份能繁母猪存栏量为17.40万头，环比微降0.17%，同比涨6.67%。行业虽在主动优化产能结构，但力度十分有限。

　　自2024年3月中旬开始，生猪养殖已维持约一年半的盈利格局。上市公司不断压缩成本，饲料价格持续下行，不断给予行业盈利空间。以牧原、巨星农牧、温氏等为代表的第一梯队，企业养殖成本已降低至12元/公斤附近，其他企业成本在13元/公斤附近。养殖企业优化母猪结构，持续提升产能效率，分摊母猪成本的同时，通过低蛋白日粮技术来降低饲料成本，以此在生猪价格低位运行格局下，实现利润的最大化。而利润的持续兑现，成了产能去化最大的“绊脚石”。

　　图为能繁母猪存栏量（单位：万头）美港通证券

　　根据国家统计局数据，截至2025年二季度末，生猪存栏42447万头，同比增长2.2%，上半年生猪共出栏36619万头，同比增长0.6%。生猪存栏及出栏量同比增加，但低于2023年同期，出栏压力相对有限。但从绝对价格来看，2025年至今现货均价下滑至14677元/吨，处在近5年低位。春节以来消费不佳，生猪需求支撑差，屠宰及冻品亏损，拖累年度猪价维持弱势。然而，上半年行业销售仔猪积极性较高，叠加二次育肥滚动入场，也对猪价形成了一定拖底效应。2025年生猪价格陷入超低波动率，春节以来，现货基本围绕14000~15000元/吨区间波动，波幅降至10%以内。盘面价格波动区间接近成本线，养殖端套保利润空间较小，产业套保意愿受到影响，市场交投氛围偏弱。

　　进入下半年，市场供应压力持续增大。根据未来出栏节奏，因4月、5月份仔猪出生量较多，9—11月预计商品猪理论供应将维持增量节奏。受前期母猪分娩率下滑影响，12月、明年1月才有机会出现理论出栏下滑。而未来出栏压力相对确定，且在二育入场支撑有限的背景下，预计后续猪价难以出现较大波动。

　　未来不确定性主要来自养殖端是否跟随政策引导持续降重。截至8月底，集团出栏均重已下降至123.52公斤。伴随天气转冷，市场对大体重猪需求持续回升，在利润尚有空间的前提下，集团继续调降动能也在下滑。相关机构数据显示，8月底生猪出栏均重127.83公斤，较去年同期体重增加1.1公斤，同比增幅0.87%。近期猪价触底缓慢上行，散户出栏体重也持续上行。局部地区肥标价差仍在走扩，中期生猪体重仍有上行空间，对应的四季度猪肉供应量仍将缓慢增加。

　　短期来看，在月初缩量、调运影响、开学备货及天气转凉等多重因素影响下，猪价有所上抬美港通证券，低价惜售情绪增强。但未来供应持续恢复，中秋、国庆双节前不排除仍有一波集中出栏，预计猪价上涨空间有限。中期来看，中秋、国庆双节过后再度进入需求空窗期。伴随供应恢复，将压制生猪期价近月表现。关注生猪出栏体重及调运政策变化，生猪期货维持区间操作，13000—13500元/吨有较强支撑。

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